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十三年最高PPI增幅背后:同比頂部已形成 難引致政策收緊

作者:東東笑話網2022-02-08 08:08類型:互聯網動態 已有168人圍觀 點擊提交給百度收錄

(原標題:十三年最高PPI增幅背后:同比頂部已形成 難引致政策收緊)

中國5月全國工業生產者出廠價格(PPI)同比上漲9%,漲幅為2008年以來最高,超過前值上漲6.8%;環比上漲1.6%。

其中,工業生產者購進價格同比上漲12.5%,環比上漲1.9%。1—5月平均,工業生產者出廠價格比去年同期上漲4.4%,工業生產者購進價格上漲5.9%。

為何上漲加速?受能源、礦產漲價影響

同比看,主要行業價格漲幅均有所擴大,其中石油和天然氣開采業價格上漲99.1%,擴大13.3個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業、石油、煤炭及其他燃料加工業價格分別上漲38.1%和34.3%。

環比看,國際原油價格波動上行,帶動國內石油相關行業價格上漲,其中石油和天然氣開采業價格上漲1.7%,漲幅擴大1.3個百分點;石油、煤炭及其他燃料加工業價格由降轉漲,上漲4.4%。

光大固收認為,因此,5月繼續PPI快速提升并同比環比創新高,是去年基數相對低(2020年5月PPI同比為-3.7%,也是近年來最低值)和新漲價因素綜合作用的結果,但整體來看,新漲價因素是主要因素。

國盛證券認為,PPI同比創下9%的接近歷史高位水平,其漲價可以從兩條線索來理解。首先是海外大宗商品價格,給國內帶來的輸入性通脹壓力。這體現在原油、進口鐵礦石和國際有色金屬等大宗原材料價格上行帶動國內大宗原材料價格上行。

其次,碳中和下的限產導致供需缺口存在,使得鋼鐵、煤炭等工業品價格有上行的壓力。

趨勢:PPI同比頂部已形成

廣發證券認為,PPI同比頂部大概率在5月形成。

廣發證券指出,從統計局數據來看,原油價格環比還在繼續上行,但同比頂部已在4月形成;銅價5月初以來處于高位震蕩狀態,6月首周同比低于5月,后續基數將繼續逐月抬升;動力煤價格目前沒有超出5月上旬,6月后基數也將繼續抬升;螺紋鋼價格5月中旬后回落幅度較大,同比高點目前在4月。電氣機械和器材的環比同步于黑色金屬冶煉。雖然PPI環比趨勢尚不明朗,但同比頂部大概率在5月形成。

國盛證券認為,PPI同比將穩步下行,下半年將維持在7%左右的高位。面對大宗原材料價格上行,政策面通過穩供保價、打擊投機操作、減少出口退稅抑制鋼鐵出口等方式來抑制國內定價的大宗原材料價格過快上漲。預計后續國內大宗原材料價格上行斜率可能放緩。但由于碳中和限產帶來的供需缺口依然存在,原材料價格短期內還難以出現持續下行的走勢。

海外大宗商品價格走勢需要關注聯儲的貨幣政策,發達國家央行“放水”是驅動本輪大宗商品價格回升的重要動力。在美國通脹加速上行后,預計3季度聯儲將正式Taper,美元也可能技術性反彈。這會抑制對全球定價大宗商品的投機性炒作,海外大宗漲價的動能逐步放緩。此外還需要重點關注原油價格,目前WTI原油價格已經攀升至了70美元/桶附近,回到了2018年9月水平。原油的需求難以出現明顯的突變,后續需要關注原油供給能否起來,原油供給的彈性較足,如果原油供給增加,則油價可能難以繼續上行。

綜合來看,后續PPI環比上行速度將逐步放緩,5月預計是年內高點,下半年PPI同比中樞預計在7.5%左右。

對宏觀面有何影響?

至于對宏觀面的影響,廣發證券從兩個角度展開了解讀。

第一,3月、4月社融同比之所以大幅度收斂,是因為政策需要搶在通脹走高之前推進貨幣供應收斂。而PPI觸頂后,廣義流動性收縮壓力應有所減輕;

第二,年內財政發力節奏顯著后置,除上半年經濟不存在現實壓力外,與原材料價格通脹應也有關系,公共部門放緩支出節奏可避免助推相關領域價格進一步過熱。財政后置導致本應在財政體系的資金滯留銀行體系,狹義流動性偏松,下半年隨既定預算目標下后置財政的發力,這種情況也會均值回復。

光大固收認為,站在目前時點,后續需要關注的問題大致有兩個方面:

一是后續PPI是否還會繼續向上。綜合來看,這個情況出現的概率并不大。目前大宗商品的價格已經較5月出現了明顯回調,且處于震蕩階段,后續很難出現趨勢性向上的走勢。

二是上游價格向中下游的傳導。生產資料中,5月采掘、原材料、加工三項環比增速分別為6.5%、2.1%、1.7%。分別比4月變動4.7、1.3、0.4個百分點,采掘和原材料環比增速提升,但加工分項提升的速度明顯慢于前兩項。今年以來,采掘、原材料、加工三項同比增速分別為15.4%、9%和3.7%,加工資料價格的漲幅同樣顯著低于前兩者。這均說明,當前工業品價格上升仍主要集中在上游(采掘、原材料),而制造業成品端的價格上升較慢,這樣的價格格局會侵蝕制造業企業利潤。

綜合上述兩個方面的判斷,光大固收認為,盡管目前PPI創近年來新高,這種由供給端帶來的價格上揚,很難引致政策收緊。

債市影響:PPI并非核心矛盾

國盛證券認為,PPI同比上行并在之后也維持高位對利率影響有限。

一方面從融資需求來看,雖然PPI上行帶來企業盈利出現改善,但是這并沒有帶來資本開支明顯回升,融資需求總體保持平穩。這從制造業投資增速回升緩慢,要明顯落后于制造業盈利增速的回升可以得到印證。另一方面從資金供給端來看,PPI上行并在之后維持高位并不會導致貨幣政策出現收緊。這是因為目前的通脹是結構性的,主要是因為供給受限和海外大宗漲價帶來的輸入性通脹壓力。而內需總體在走弱,CPI和核心CPI保持溫和增長,因而貨幣政策通過提高利率收緊的必要性有限。

興業證券認為,債市無須擔憂PPI通脹,利率中期下行方向尚未結束。

興業證券表示,對于供給側驅動的PPI通脹,貨幣政策效用有限,收緊貨幣甚至會進一步加大中游制造業的成本,這與政策初衷相悖。緩解當前PPI通脹的主要手段是破除約束供給側的體制性障礙,把握好碳中和、環保限產的實施節奏。人民幣階段性升值也能一定程度對沖輸入性通脹壓力。

因此,興業證券認為,PPI通脹對債市的沖擊主要停留在情緒層面,并不對債市構成實質性利空。經過3-5月份利率持續下行后,市場對資金面的中性預期已經得到修正,短期內債券收益率進一步下行缺乏動力。中期而言,考慮到地產調控趨嚴+信用收縮,內需開始轉弱,外需對中國出口的拉動可能進入中后期,通脹更多表現為資產價格泡沫的形式,利率下行的趨勢可能尚未結束。

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